在网贷行业高度同质化的背景下，有一家有特色的网贷平台，它主营知识产权质押，叫知商金融。我们观察整个网贷行业，主做知识产权质押的平台也就仅此一家。森先森虽已投资过三百多家的网贷平台，对这家平台却颇有新鲜感，因此很有兴趣和大家分享知商金融的考察结果。
平台的考察将围绕平台背景、业务风险、标的分析、合规性、平台发展这五个方面展开。
平台背景
知商金融全称为广州知商互联网科技有限公司，成立于2015年2月，注册地址广州市高新技术产业开发区科学城科学大道241号总部经济区，由广州博鳌纵横网络科技有限公司（下简称“博鳌纵横”）全资控股。
1、母公司获得厚朴实业融资
知商金融母公司博鳌纵横运营有知识产权电商汇桔网，2014年12月媒体报道汇桔网成功获得厚朴实业3500万美金融资。
为验证这一消息的真实性，森先森查看了博鳌纵横的股权关系，发现创始人谢旭辉持股约65%，其他两位联合创始人尹琪和陈晓丹各占股5%，其余25%的股份由广东厚朴实业有限公司持有。
说到厚朴实业，它实际由A股上市公司香雪制药董事长王永辉、董事陈淑梅（同时也是王永辉妻子）以及董事谭文辉这三人控制。群内一名知商金融的老投资人提供了厚朴实业给博鳌纵横转账3500万元的收款回单（不排除风投资金分期到位的可能性），进一步证实了厚朴实业曾投资过博鳌纵横。
2、母公司股权已全部出质给厚朴实业
查询全国工商企业查询网站，森先森发现知商金融母公司博鳌纵横的股权，除厚朴实业原就持有的部分以外，其余已全部出质给厚朴实业。
关于股权出质，森先森这么理解：博鳌纵横需要资金，以其股权的估值获取融资。与接受股权投资相比，股权出质不会导致持股比例的变化，创始人可以在不稀释自己股权情况下获得融资。关于股权出质的利害关系，如果股权质押人能在约定时间内还款，那股权质押就可以解除；而如果未能按时还款，债权人可以通过处分、拍卖等方式处置质押股权，并优先受偿。博鳌纵横作为一家非上市公司，其股权的流动性相对较差，然而厚朴实业不仅持有博鳌纵横约25%的股权，还接受了博鳌纵横的股权出质融资，这说明厚朴实业对博鳌纵横是比较认可的。然而创始人将自己的股权悉数出质，可能也说明博鳌纵横比较“缺钱”。
3、汇桔网实力较强
汇桔网声称“网站流量在同行业中全国排名第1、全球排名第6，日均UV突破10万”，森先森用站长之家查询到汇桔网的排名还是比较靠前的，和生鲜电商顺丰优选的3521名的中文网站排名不相上下，说明汇桔网具备较强的实力。
4、知商创始人谢旭辉
谢旭辉1999年毕业于湖南省司法警官学院，本科毕业后在新疆担任警察，后又考取研究生，2003年于中国政法大学毕业。研究生毕业后，谢旭辉来到广东，曾担任美的集团总裁助理、法务部总监兼投资发展部部长。2009年，他在广州创办联瑞集团，正式进军知识产权领域，2013年上线汇桔网，做起了互联网+知识产权。目前谢旭辉还担任广州市政协委员。
汇桔网的公关团队在谢旭辉的品牌打造方面可谓不遗余力，不断地向客户传达创始人的正面报道，例如：
（1）“习总书记在博鳌亚洲论坛亲切接见联瑞集团总裁谢旭辉”——“亲切接见”有点包装过度。森先森只找到一张“习总书记与中外企业家代表合影留念”的照片，照片中谢旭辉位于第三排左起第四位。
（2）《羊城晚报》评选汇桔网董事长兼总裁谢旭辉为2015广东十大经济风云人物。
（3）《南方周刊》报道——《知商如何淘金》。
（4）新华网访谈——《谢旭辉：知识产权有两个角度可以创造财富》。
从股东、母公司实力、创始人三个方面来看，知商金融发生恶意跑路的可能性可基本排除。
平台业务
1、业务来源
平台的业务主要来源于博鳌纵横旗下汇桔网、联瑞及其合作机构。
汇桔网是一家知识产权电商，其业务主要可分为三类，分别是：
u 创业创新类业务（专家顾问、工商财税、设备共享等）
u 知识产权类业务（商标、专利、版权的注册、登记、交易）
u 科技项目认证类业务。
汇桔网的合作机构包括高校/科研究机构和企业，前者包括重庆大学、中国科学院广州能源研究所等，后者则包括美的、福田汽车等企业。无论是高校还是企业都可以将科研成果发布在汇桔网上，进行专利技术的转让或许可。
2、知识产权质押贷款发展现状
纵观网贷行业，主营知识产权质押贷款的网贷平台唯知商金融一家。即使放眼整个金融行业，做这块业务的金融机构也很少。
尽管国家不断推出新政策鼓励银行开展知识产权质押贷款，但单纯靠知识产权质押获得银行贷款的企业很少，南方日报曾报道，中山市试点推广知识产权质押贷款3年，三年累计仅发放了2.41亿元的贷款。多数得到贷款的企业，实际是将知识产权与应收账款、股权、有形资产等“打包”才从银行贷到款的。
3、挑战与机遇知识产权质押贷款发展缓慢，究其原因，是知识产权质押贷款风控难。风控难又主要体现为两个方面。
一是知识产权估值难。由于市场上做知识产权评估的机构很少，而且知识产权是无形资产，知识产权评估的价值高低、参照物是什么，也还没有一定的标准。
二是知识产权变现难。国内尚未形成成熟知识产权交易市场，万一借款企业无法还款，质押物的变现就成为一大难题。此外，商标的价值与企业的经营状况相关，以商标质押为例，如果融资企业经营不善，质押的商标价值也会大打折扣。
那知识产权质押是否是一种行得通的模式呢？国内其实已经有一家知识产权质押贷款做得比较好的金融机构，叫汉口银行。2011年，它和武汉市知识产权局签约，计划在接下来的5年里以知识产权质押融资方式提供不低于50亿元的综合授信支持。
相比银行，知商金融在知识产权质押贷款的开展上具备独特的优势。在债权的来源上，知商金融可以依托母公司博鳌纵横的客户关系开展贷款业务。在知识产权的估值上，知商金融可以发挥母公司博鳌纵横的专业优势；在知识产权的处置上，知商金融仍可依托于汇桔网，汇桔网目前已开辟了专门的商标交易市场：http://www.wtoip.com/shangbiao/ 。
考量风险，和车贷和房贷这类传统业务相比，知识产权质押贷款的风险要高一些，但低于无抵押信用借款。对于借款企业来说，无论是商标还是专利，其申请都需要成本。如果借款企业不还钱，那它将损失知识产权的所有权。如果质押的是比较有名的商标，其本身价值也较高，借款人不会轻易放弃；如果质押的是比较有技术含量的专利，专利发明人对研究成果也会比较看重，还款信用度也会高一些。平台风控总监说知商金融目前违约率为3%左右。
当前网贷行业已高度同质化，知商金融如果在2015年进入已是红海的车贷、房贷市场，恐怕很难成功。知商金融在资产端避开与其他平台的正面交锋，利用自身的业务优势做其他平台做不了的知识产权质押打款，算得上另辟蹊径。当然，风控很重要，我们可以看到即使是我们认为的风险较高的无抵押信用贷款，主营该业务的宜人贷和人人贷也已经非常成功，而对于成立不久的知商金融来说，恐怕还有很长的路要走。
鉴标
知商金融的标的分为4类：知商创新券、知商交易宝、创客贷和展业贷。创客贷主要是发明专利的质押融资，但是截止发稿日期已经4个月没有发过标了；展业贷目前全部是房贷，从2016年8月26日到2016年11月11日平台只发了一个标。所以我们的鉴标的重点是知商创新券和知商交易宝。
1、知商创新券知商创新券的实质是无抵押企业信用贷款。其债权来源是依托博鳌纵横的知识产权业务：博鳌纵横的客户在办理知识产权业务时可以向知商金融申请借款，知商金融帮客户融资，募集的资金用于向博鳌纵横支付知识产权服务费。
知商创新券的债权符合无抵押信用贷款小额分散的原则，借款企业数量众多，单个借款标的大都小于50万元。标的透明度较好，平台公布了借款企业的全称，投资人可以自行查询到借款企业的详细信息。森先森选取一个标的与大家分享鉴标结果。
标的名称：舒实工贸有限公司（https://www.i2p.com/invest/20161000131.html）
标的分析：该标的借款金额20万元，经查询，该标的借款企业合肥舒实工贸有限公司成立于2009年11月，注册资本1000万元，生产高性能、多用途、环保型胶带，对外投资了7家子公司，涉足医药、建筑、电器等行业。公司股东蔡桂芬为中科大EDP企业家校友会副会长。
借款企业购买了汇桔网的四星会员服务和50项专利申请服务，需要支付五万的会员年费（看来汇桔网的会员费挺挣钱）和20万的专利申请费，其中20%的款项为首付，由借款企业直接支付给汇桔网，其余80%的款项通过知商创新券支付给汇桔网。这一业务看起来有点分期付款的意思。
鉴标结论：无论是从披露的信息来看，还是从债券来源来看，知商创新券的标的真实性都很高。而且对于借款企业、博鳌纵横、投资人来说，知商创新券的确算得上是一种金融创新：
（1）对借款企业来说，他们先支付20%的服务费就可以获得博鳌纵横的知识产权服务，其余的80%由知商金融为其融资就可以了，对借款企业来说，无疑是降低了资金压力。
（2）对博鳌纵横来说，它收到了服务费的全额款项，增加了运营现金流。即使到期后借款人不还本，博鳌也只是损失了20万的服务费，但仍然还有五万元的服务费收入。此外，由于博鳌纵横可以为客户提供融资服务，因此相比知识产权服务行业内的其他竞争对手，可以构筑起自己独特的竞争优势。
（3）在投资人保障方面，知商创新券作为一款无抵押无担保的产品则相对不足。我们知道，分期付款通常是等额本息还款，然而知商创新券的还款方式却是先息后本。虽然借款企业不还钱，汇桔网可以有权停止知识产权服务，但是万一借款人到期不还本，知商金融想要兑付投资人本息，只能用自掏腰包使用风险准备金进行垫付了。虽然招商银行提供的资信证明显示知商金融的账上存有1267万元，但是这其实只能表明，在银行提供资信证明那一时点，知商金融的账上存有那么多钱而已。
2、知商交易宝
知商交易宝做的是知识产权运营机构的知识产权质押融资。森先森查看了几十个知商交易宝的标的，平台给知识产权运营机构加了两个修饰语“专业”、“有一定实力”，但是否如此呢？实际上知商交易宝的借款企业其实只有三家：珠海海胜投资有限公司、广西南宁宏阔资产管理有限公司以及西安格品企业管理咨询有限公司。
（1）珠海海胜投资有限公司成立于2016年4月15日，注册资本800万，未对外投资其他公司，也未发现股东周雄超在广东设有其他公司。
（2）广西南宁宏阔资产管理有限公司成立于2016年4月16日，注册资本600万元，未对外投资其他公司。股东为两个自然人，股东刘赵兰可能还是广西南宁普泰化工原料有限公司的股东；监事程颖群可能还入股了广西新铭办公用品有限公司、广西建乾商贸有限公司等，但都无法排除重名的情况。
（3）西安格品企业管理咨询有限公司成立于2016年5月5月12日，注册资本1000万元，未对外投资其他公司。森先森未发现股东潘汝坤在陕西设有其他公司；监事曹进峰是南宁达伦生物科技有限公司的法人，在知商创新券的发标记录中，森先森发现达伦生物科技有限公司也在知商金融进行融资。
综上来看，知商交易宝的三家借款企业成立时间都只有半年左右，看上去不算很有实力。然而知商金融为上述三家企业不断融资，债权集中度看起来实在太高了，森先森一度怀疑上述三家公司是知商金融自融的“马甲”。
为了解开心中的疑惑，森先森和他的朋友们理财交流群自发组织考察团前往知商金融进行实地考察，并同知商金融风控总监进行了深度交流。
风控总监解释道：珠海海胜、南宁宏阔与西安格品都是知识产权运营机构，对于知商金融来说，都是资产端的合作机构。知识产权运营机构就像中介，他们的业务就是撮合知识产权的买家和卖家，赚取服务费（看不懂的请自行脑补房屋中介）。知识产权运营机构找到商标的买方之后，将卖方的商标买下来，转让给商标的买方。知识产权运营机构购买商标的资金通过知商金融进行募集，标的募集完毕后放款给知识产权运营机构，知商金融则质押融资方的商标作为风控措施。商标买方付款后，资金转入知商金融的账户，用于偿还投资人本息。虽然知商交易宝的融资企业看上去只有三家，但实际上其债权却是基于大量商标交易即将形成应收账款之上，商标的买方成为实际上的还款人。风控总监介绍的业务模式听起来有一点类似于保理。
森先森认为，这种模式有以下好处：
一是知商交易宝的债权基于商标的交易之上，交易违约的可能性虽然存在，但只要买卖双方的交易达成，其现金流便可覆盖本息。
二是知商交易宝的债权有商标作为质押物。虽然商标在市场上的流动性不如房屋和车辆，但是只要质押率足够低，以汇桔网在知识产权领域的专业性，知识产质押的风险还是要比无抵押贷款低一些。
另外，每个知商交易宝的标的中都会提到一项保障措施：合硕资产管理有限公司负责质押物出质，但该公司实质上是知商金融的关联公司，其办公地点同知商金融一样，都在维多利亚广场30层。
最后，森先森选取一个知商交易宝的标的同大家选取一个标的进行鉴标。
标的名称：知识产权专业运营机构质押融资（https://www.i2p.com/invest/20161100309.html）
鉴标结论：该债权质押20件商标，估价1500万元，融资60万元，质押成数4%。虽然质押成数很低，但是每件商标的估价为平均75万元。森先森怀疑估价过高，风控总监解释道：商标价格的评估主要通过三个途径，分别是（1）汇桔网历史数据库近似转让价格 （2）国家商标库 （3）外部研究院，知商金融主要使用前两个途径。
在标的透明度方面，知商金融披露了借款企业和质押商标的信息。但是商标的信息披露并不标准，有的是部分打码，我们还可以看到质押商标的第一个字；有的却是完全打码，基本看不到什么有价值的信息。而且该标的质押的多个商标的设计相同，例如下图中的这个商标在标的中出现了多次。
这可以有两种解释：（1）质押物造假 （2）相同设计的商标属于不同的行业类目。仅仅通过远程鉴标，我们无法确定是哪种情况。
合规性分析
1、借款上限：8月份出台的网贷监管细则规定，同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币100万元。而我们之前看到，知商交易宝的三家借款企业的贷款余额显然都超过了100万元。知商金融如果定位为网贷平台，那么知商交易宝的模式则需要做一些调整。
2、银行存管：网贷细则规定网络借贷信息中介机构应当选择符合条件的银行业金融机构作为出借人与借款人的资金存管机构。2016年5月知商金融公布其与华兴银行达成了资金存管战略合作（详见https://www.i2p.com/aboutus/dynamics/1632.html），这说明平台在合规性方面做了一番努力，并且也通过了银行的资质审查。但是比较遗憾的是，森先森亲自体验整个开户、投资流程，发现知商金融未引导投资人开通在华兴银行的子账户，也就是说资金存管尚未上线。一般来说，平台从签约银行资金存管到正式上线需要数月之久，森先森希望知商金融能尽快与华兴银行完成技术对接。
实地考察与平台概况
森先森和他的朋友们理财交流群的广州群友们前往知商金融的办公地点实地考察。知商金融的注册地址虽然在广州科学城，但是其实际办公地点却是在天河区维多利亚广场30层（整层）。科学城的地点由萝岗区政府提供，实际上是汇桔网在使用。
目前知商金融共有团队100多人，投资人1万多名，累计成交额8亿多。8月份平台单月成交额突破一亿元，11月份平台新上线安卓和IOS的APP。11月10日，平台宣布通过了网贷之家兄弟公司投之家的审核，即将入驻投之家。截至目前，网络上暂未发现知商金融的负面新闻。
森先森亲自体验从注册到开户的流程，知商金融的体验比较一般：技术方面，无法登陆等问题时有发生；流程引导、UI设计等方面尚有较大提高空间；客服专业性较差，培训严重不足。
运营推广方面，平台活动力度一直比较大，并且渠道推广占比较高，客户经理回答说渠道用户占比40%，实际情况则不得而知。
人气方面，短期标的可当日满标，3个月以上标的数量不少，但需要一天至两天满标，总体来说，平台人气中等。
此外，平台与政府关系良好。2015年7月，广东省委书记胡春华、省长朱小丹等领导调研汇桔网；2015年7月，广州市与株洲市政府领导调研知商金融。2016年8月18日，由汇桔联瑞集团与广州开发区科技创新和知识产权局联合打造的“知商谷国际知识产权众创空间”落成。
总体来说，平台在向好发展中。
可投性分析
1、平台实力较为强大，母公司博鳌纵横获得厚朴实业A轮融资，而且在知识产权领域有较高的地位。创始人社会荣誉较多，目前担任广州市政协委员。
2、平台业务创新性较强，债权主要来源于汇桔网与联瑞的知识产权业务，风险介于房贷/车贷与无抵押风险贷款之间。
3、标的透明度总体较好，但知商交易宝的质押物信息披露仍需加强。
4、知商交易宝单个企业借款额度超过100万元的上限规定，需要调整。银行存管已经签约但仍待上线。
5、平台与政府关系较好，省市领导曾多次考察平台。
6、平台舆论良好，截止发稿日暂未发现负面信息，媒体正面报道较多。
总体而言，该平台适合于偏爱较高收益，同时具备较强风险承受力的投资人进行轻仓短期投资。
【鸣谢】
感谢理财交流群的“飞人”帮我们进行了实地考察，“鑫鑫向荣”等群友提供有价值的信息。
【声明】
1、考察内容仅供参考，不构成投资建议。
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